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中國經(jīng)濟(jì)正面臨新舊交替的壓力和挑戰(zhàn),。在經(jīng)濟(jì)增長舊動(dòng)力衰退,、新動(dòng)力尚未成為主導(dǎo)力量的當(dāng)下，有人擔(dān)憂,，中國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)“硬著陸”或動(dòng)力消退,？

昨日，在接受路透社采訪時(shí),，國家主席習(xí)近平強(qiáng)調(diào),，今年上半年中國經(jīng)濟(jì)增長7%，符合全年增長預(yù)期目標(biāo),，也是全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長最快的,。一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長，有快有慢是正常的,，不能說只能加速,、不能減速，這不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律,。

今天,，國家統(tǒng)計(jì)局將公布第三季度GDP，這再次成為關(guān)注焦點(diǎn),�,！兜谝回�(cái)經(jīng)日報(bào)》梳理十家主流券商報(bào)告和多方預(yù)測發(fā)現(xiàn)，認(rèn)為三季度GDP增速低于7%的觀點(diǎn)超過九成,，大部分預(yù)測在6.7%~6.9%范圍內(nèi),。

一名官方經(jīng)濟(jì)研究人士對本報(bào)表示，從此前公布的數(shù)據(jù)來看,，三季度GDP“破7”幾乎成為定局,。他認(rèn)為，當(dāng)前內(nèi)外需持續(xù)疲軟,，人民幣信貸回升和供給量增大等有利因素被貶值對沖,，在復(fù)雜矛盾的背景下，這一數(shù)據(jù)并不悲觀,，而且從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看,，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成效日益顯現(xiàn)。

不過,，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢依然錯(cuò)綜復(fù)雜,，全球經(jīng)濟(jì)情況總體偏弱,，中國不可能獨(dú)善其身。上周五央行[微博]最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,，9月金融機(jī)構(gòu)外匯占款下降幅度再創(chuàng)歷史單月最大降幅，央行外匯占款也已連續(xù)8個(gè)月下降,。

市場普遍認(rèn)為,，未來數(shù)月中國的外匯占款仍然可能出現(xiàn)負(fù)增長。外匯占款的減少,、9月金融數(shù)據(jù)的隱憂,，加大了市場對央行降準(zhǔn)的預(yù)期。

合肥液壓機(jī)械

李克強(qiáng)總理16日主持召開金融企業(yè)座談會(huì)時(shí)就強(qiáng)調(diào),，要在保持宏觀政策穩(wěn)定的同時(shí),，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)圍繞穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu),、惠民生創(chuàng)新服務(wù)方式,，有效破解融資難、融資貴,，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持,。要保持流動(dòng)性合理充裕和信貸總量適度增長，加大定向調(diào)控力度,，支持重點(diǎn)領(lǐng)域,、薄弱環(huán)節(jié)和小微企業(yè)，降低服務(wù)收費(fèi),。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生新變化

對于數(shù)字層面的問題,，上下幾乎達(dá)成一致的區(qū)間共識(shí)。統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)近期曾表態(tài),，不低于6.5%的GDP增速就將被視作“7%左右”,。

對于外部唱空的悲觀聲音，統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)的一名官員對本報(bào)表示,，降速是事實(shí),，但說失速就有些“誹謗”。“在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能沒有明顯變化和升級的情況下,，經(jīng)濟(jì)經(jīng)過多年高速增長再放緩是難以避免的,，我們并沒有出現(xiàn)斷崖式跌落，更多的是中長期轉(zhuǎn)型危機(jī),。”這名官員說,，咬住結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將依舊是下一階段政策制定的重點(diǎn)。

交通銀行(6.35, 0.05, 0.79%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平[微博]表示,，投資增速下降是導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的主要原因,。從三大需求看,，貿(mào)易盈余擴(kuò)大，消費(fèi)增速穩(wěn)定,，資本形成顯著放緩,。從三次產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度將進(jìn)一步下降,，經(jīng)濟(jì)增長的新動(dòng)力需要加強(qiáng),。

經(jīng)過一兩年的過渡和適應(yīng)后，市場對中國經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度和理性認(rèn)識(shí)也在提高,。在即將召開的十八屆五中全會(huì)上,，中共中央將討論“十三五”規(guī)劃。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),，在主流機(jī)構(gòu)和學(xué)者預(yù)測中,，6.5%的“十三五”增速目標(biāo)是一個(gè)較為主流的數(shù)字。

不僅如此,，GDP在多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中的“至尊”地位也在被削弱,。近兩年來，中央政府在提倡逐步淡化GDP的同時(shí),，更對就業(yè)率和新增企業(yè)登記數(shù)量等指標(biāo)表示出了極大的關(guān)注度,。從世界范圍來看，這些數(shù)據(jù)更具主流意義,，對國家綜合實(shí)力的發(fā)展有著重要參考價(jià)值,。

《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者接觸的業(yè)界人士認(rèn)為，盡管“保7”壓力增大,，但他們依舊樂觀,。

從新舊產(chǎn)業(yè)分化加大這一角度來看，不少觀點(diǎn)認(rèn)為許多新興產(chǎn)業(yè)并未計(jì)算其GDP貢獻(xiàn)值,，從而導(dǎo)致中國GDP存在低估,。有學(xué)者表示，中國第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛,，其企業(yè)規(guī)模小,、數(shù)量多，給抽樣帶來一定難度,，大量服務(wù)業(yè),、個(gè)體小商販、農(nóng)村地區(qū)消費(fèi)等產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能未被計(jì)入GDP,。

中國的GDP核算問題一直是國際輿論關(guān)注的焦點(diǎn),，今年上半年，有聲音質(zhì)疑GDP核算過高,，此后官方從多個(gè)角度駁斥了這一說法,。有意思的是,，今年以來，也有不少聲音認(rèn)為中國的GDP存在低估,。

例如,，近日有媒體引用國元證券(香港)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家葉翔的觀點(diǎn)稱，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)型,，但統(tǒng)計(jì)方法還停留在舊周期,，導(dǎo)致數(shù)據(jù)不能反映真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長情況。

葉翔認(rèn)為,，在上一個(gè)周期中，由于采礦,、冶煉,、重化工業(yè)行業(yè)等占比大，統(tǒng)計(jì)方法如果較真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)增長狀況,，在采樣的選擇與權(quán)重的分配上,，以上這些行業(yè)所占的比重必須較大。但過去幾年增長較快的是第三產(chǎn)業(yè),，服務(wù)業(yè)公司規(guī)模小,、數(shù)量多，如果完全沿用過去的統(tǒng)計(jì)方法,，必定會(huì)低估真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增長情況,。

一位不愿透露姓名的官員對本報(bào)稱，統(tǒng)計(jì)局采樣有復(fù)雜全面的抽取和更新流程,，但有一點(diǎn)是確定的,，就是GDP內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和權(quán)重正在發(fā)生劇烈變化。他透露,，從今年數(shù)據(jù)來看,，新老產(chǎn)業(yè)的分化發(fā)展趨勢越來越明顯。

其中,，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化就是最為宏觀的體現(xiàn),。國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)近日發(fā)表了題為《新常態(tài)新戰(zhàn)略新發(fā)展——“十二五”時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展成就斐然》的文章。文章指出,，服務(wù)業(yè)已成為我國第一大產(chǎn)業(yè),，2015年上半年服務(wù)業(yè)占GDP比重上升至49.5%，服務(wù)業(yè)已經(jīng)超出工業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長的第一大支柱,。

由于這一變化,，一些傳統(tǒng)指標(biāo)也呈現(xiàn)出滯后性。例如,，發(fā)改委秘書長,、新聞發(fā)言人李樸民近日在回應(yīng)“前三季度用電量和GDP增幅不一致”的提問時(shí)表示,，二者不一致主要是用電結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)之間的差異導(dǎo)致的。

李樸民表示,，前些年用電增速和GDP增速二者的變化基本同步,，相關(guān)系數(shù)在0.74左右。在經(jīng)濟(jì)上升期,，用電增速明顯快于GDP的增速,；經(jīng)濟(jì)下行期，用電增速明顯低于GDP增速,。

近十年來,，我國第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè),、第三產(chǎn)業(yè)和居民生活用電的比重平均為2：74：12：12,，但第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè),、第三產(chǎn)業(yè)和居民生活占GDP的比重平均為10：46：44：0,，兩者比重差異較大。

“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化是中國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能變化的前兆,，這意味著分析中國經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)新的角度和眼光,。”前述官員表示，目前的政策目標(biāo)是托底傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)回歸正常發(fā)展速度,，同時(shí)搭建新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高速快車道,。

金融數(shù)據(jù)喜憂參半

不過，一些專家表示,，下一步中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境更趨復(fù)雜,，國內(nèi)外影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的不穩(wěn)定、不確定因素有所增多,，經(jīng)濟(jì)下行壓力可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間,。

實(shí)際上，從已經(jīng)公布的前三季度金融數(shù)據(jù)看,，也是喜憂參半,，貨幣政策依然面臨諸多考驗(yàn)。

10月15日,，央行發(fā)布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示,，9月新增信貸1.05萬億元，社會(huì)融資規(guī)模升至1.35萬億元,，連續(xù)3個(gè)月上升,。廣義貨幣(M2)同比增速微降至13.1%，狹義貨幣(M1)同比增速升至11.4%，為2013年5月來的最高值,。

華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳向本報(bào)記者分析稱,，一方面，廣義貨幣(M2)同比增速達(dá)到13.1%,，人民幣貸款增加9.90萬億元,，前期的降準(zhǔn)降息、調(diào)整存貸比口徑等“微刺激”措施已經(jīng)釋放出更多的流動(dòng)性,，貨幣政策的微調(diào)初見成效,。

另一方面，楊馳稱,，從社會(huì)融資規(guī)模來看情況不容樂觀,，人民幣貸款占比不降反升，信貸融資仍是當(dāng)前支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主體渠道,，這和今年股市IPO暫停,、融資環(huán)境不理想有關(guān)，也與監(jiān)管當(dāng)局治理同業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致信托貸款大幅下降,、委托貸款統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整有一定關(guān)系。盡管人民幣貸款同比多增2.34萬億元,，仍難以彌補(bǔ)信托,、股市、銀行承兌匯票增長乏力帶來的融資規(guī)模下降,。

實(shí)際上,，銀行間市場的同業(yè)拆借和質(zhì)押式回購利率，都明顯低于去年同期近1個(gè)百分點(diǎn),，說明銀行體系的總體流動(dòng)性充足,。

“如此看來，資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的渠道不暢通的難題仍未破局,。”楊馳分析稱,，雖然銀行體系的總體流動(dòng)性充足，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求疲軟,，銀行缺乏優(yōu)質(zhì)安全的放貸對象,，“資產(chǎn)配置荒”的現(xiàn)象比較明顯。

從名義利率來看,，存貸款基準(zhǔn)利率均已降到10年來的最低水平,。但考慮到CPI增速重回“1時(shí)代”，PPI長期低迷,，物價(jià)水平在低位徘徊,，實(shí)際利率水平其實(shí)仍然保持在一個(gè)較高的水平，使得企業(yè)的真實(shí)債務(wù)負(fù)擔(dān)依然較重。

央行降準(zhǔn)預(yù)期加大

“9月金融機(jī)構(gòu)外匯占款再創(chuàng)單月最大降幅,，在中國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在的背景下,，市場對人民幣貶值預(yù)期仍在，導(dǎo)致資本外流,。”交通銀行金融研究中心高級研究員劉健對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者表示,，但央行口徑外匯占款創(chuàng)三個(gè)月來最小降幅，顯示中國資本外流壓力有所緩解,，表明央行穩(wěn)定外匯市場的操作及加強(qiáng)遠(yuǎn)期售匯宏觀審慎管理等措施有效穩(wěn)定了市場預(yù)期,。

招商證券(18.08, 0.29, 1.63%)研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒認(rèn)為，央行外匯占款回落的趨勢與目前國際資本流動(dòng)形勢一致,，也與通過央行口徑外匯儲(chǔ)備余額變化測算的規(guī)模一致,。這也說明央行通過積極干預(yù)外匯市場，以及加強(qiáng)對遠(yuǎn)期購匯收取保證金等逆周期宏觀審慎措施發(fā)揮了作用,，有效地穩(wěn)定了預(yù)期,。

外匯占款的減少，9月金融數(shù)據(jù)的隱憂加大了市場對央行降準(zhǔn)的預(yù)期,。

“即便是央行外匯占款的負(fù)增長規(guī)模,，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期也是在上升的。短期內(nèi)還看不到外匯占款負(fù)增長局面的逆轉(zhuǎn),。”招商證券[微博]研究部分析師閆玲向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》記者預(yù)測,，結(jié)合9月信貸數(shù)據(jù)，穩(wěn)增長政策仍在發(fā)力,，配合資金到位情況改善,，發(fā)改委又陸續(xù)批復(fù)一系列投資項(xiàng)目，意味著四季度經(jīng)濟(jì)形勢有望較三季度改善,。

“存貸款利率仍然有一定的下調(diào)空間,，預(yù)計(jì)四季度根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化和流動(dòng)性情況，還會(huì)有降息降準(zhǔn)政策出臺(tái),。”楊馳預(yù)測,，高頻率地使用SLF、PSL,、定向降準(zhǔn),、再貸款等“微刺激”手段將成為貨幣政策的主基調(diào)。

“我們預(yù)測有一次降準(zhǔn),，主要是認(rèn)為需要應(yīng)對未來外匯占款繼續(xù)下降所帶來的貨幣政策緊縮效應(yīng),。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊對本報(bào)記者表示，外匯占款下降導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少,，9月份M2增速下降很大程度上就是外匯占款下降造成的緊縮效應(yīng)的體現(xiàn),。因此除了考慮增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)之外，例如信貸質(zhì)押再貸款，通過降準(zhǔn)提升貨幣乘數(shù)也是另一種對沖的方式,。

章俊認(rèn)為,，目前央行在四季度可能還會(huì)有降準(zhǔn)降息各一次：隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍程度的提升，貨幣流通速度也會(huì)有所改善,，這會(huì)有助于流動(dòng)性環(huán)境的進(jìn)一步改善,，再加上類似信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款之類的創(chuàng)新政策工具的配合，就實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身而言不需要進(jìn)一步降準(zhǔn),。

不久前,，央行宣布擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的合格質(zhì)押品選擇范圍。這被市場視為央行開辟了基礎(chǔ)貨幣投放的另一有利渠道,。

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